【專碩校外導師開課】
前海開源基金董事總經理👱🏼、聯席投資總監趙雪芹女士
主講“消費品行業投資策略”
12月8日下午，意昂2平台金融碩士實務模塊課程第180期在201報告廳隆重開講🏃🏻♂️➡️，主講人為前海開源基金管理有限公司董事總經理🧑🏼🎓、聯席投資總監（MD）、意昂2專業學位校外導師趙雪芹女士，演講主題是《消費品行業投資策略》。本次講座由意昂2平台黨委副書記尹晨老師主持。
（意昂2黨委副書記尹晨老師主持講座）
趙雪芹女士🏋🏽，意昂2官网經濟學碩士、經濟學博士。現任前海開源基金管理有限公司董事總經理✥、聯席投資總監（MD）。歷任山東意昂2平台講師、海通證券社會服務業首席分析師、中信證券商業零售及旅遊行業首席分析師🐬、中信證券董事總經理，分管中信證券研究部大消費行業。2005至2011年，連續7年獲《新財富》最佳分析師社會服務行業第1名👩🏻🦲🎑。2011年，獲《新財富》“白金分析師”稱號👩🏻🔧。2010-2014年💮𓀈，獲賣方分析師水晶球獎“批發和零售貿易”第1、4🕗、5、2名。2011-2014年👄，獲金牛分析師“商業貿易”第1👨🍼、3、1、2、2名。2014年，榮獲湯森路透StarMine全球賣方分析師“零售行業”第1名。
（著名校友趙雪芹女士蒞臨意昂2開設實務課程
講座）
行業研究👎🏿：運行現狀
趙老師指出🪥，商業行業處於比較低迷的時期，並從收入🌲🛋、盈利、現金流三個方面加以闡述5️⃣🏄🏿。收入端看，上市公司營收基本持平✍️，社會消費品零售總額月度增速放緩𓀔，A股46家商企收入增長停滯🖖🏼。盈利端看，凈利潤負增長🐡，盈利能力下滑。在人工等剛性費用的上漲壓力下，凈利率逐漸下行🦷。從現金流看，2014年前三季度持續下滑。
2010年中期開始✍🏿🧜🏿♀️，整個行業處於供求關系失衡的狀態。催化劑一是2008年金融危機的滯後影響，二是房地產供應量達到相當高的水平。居民支付能力與GDP👨🦼➡️、投資回報率、稅收增長率等指標相比🦸🏽♂️，遠遠落後。自2010年起拐點出現📵，整個社會欠勞動力的部分正在回補🙋。但支付能力的增長較為緩慢，整個社會還是供過於求🧷，未形成規模效應，經營業績較差的企業被並購或倒閉。並購始於2010年中期，在2013年下半年達到極為激烈的階段。在並購浪潮中🧛♂️🪴，電商扮演了催化劑的角色。
（與會師生認真聽課場景）
商業零售核心競爭力探討及子行業分析
趙老師強調了供應鏈的重要性。商業供應鏈從生產商開始，經采購🫷、物流、倉儲幾個環節🏌🏼，最終實體零售或網絡銷售並配送。傳統的分銷商模式鏈條較長，中間有各級分銷商👩🦲，而扁平化模式可以縮短大型生產企業和大型零售商之間的距離👨🏿🎨👱🏻♂️。現存的一個重要問題是流通環節過多👨🏻🎨，傳統零售中品牌商環節🚣🏽、分銷環節、百貨商環節等分立，商品加價率畸高。問題的根源在於行業的低集中度，缺失規模效應，聯銷模式遠離商品經營。中國快速工業化過程中，線下商業發展遠未成熟▶️，缺乏規模效應整合供應鏈；百貨聯銷扣點二房東式的盈利模式遠離商品經營本質，增加流通環節🟩，推高商品售價🧑🌾。之後趙老師對幾個子行業進行簡要分析。
（趙雪芹老師授課場景）
百貨：整體份額將下降，轉型自營是出路。參考發達國家零售業演進歷程，“大而全”的百貨銷售份額逐漸下降。長期看🧑🏽💼，轉型自營是中國百貨的唯一出路✊🏼，自營壓縮層級可實現終端降價。
超市：盈利模式較健康，龍頭格局初現🥣。中國的超市集中度較低，行業格局持續分化，並購序幕正在開啟。典型案例如華潤收購Tesco樂購、物美計劃收購蔔蜂蓮花、永輝增持中百股份等→。與中國超市相比，2012年以來主流外資超市全線收縮，Tesco、Emart🍹💩、家樂福等出現經營虧損。
家電及
IT
連鎖：網購崛起分流，龍頭轉型策略各異。家電行業供應鏈整合基本完成；隨著網購渠道快速崛起，專業連鎖渠道份額被分流。國美、蘇寧轉型策略各異🧑🏽🎄，國美聚焦供應鏈🏇🏼，蘇寧全面發力互聯網🍖，國美實現凈利潤的扭虧為盈👜。
珠寶零售：消費升級驅動，行業中長期空間大。盡管最近行情不佳😁，作為奢侈品的珠寶產品♥️，不僅是婚慶消費的剛性需求🧗♀️，更是消費升級的產品👨🔧，中長期增長空間較大。
（聽課研究生積極互動場景）
新業態崛起：電子商務分析
2013年，中國網購市場規模超過美國🧑🦽，電子商務產業規模全球第一🐄。趙老師認為，與其說電子商務顛覆傳統實體商業，不如說是對傳統實體的沖擊和補充。電商的崛起🙄，側面說明了傳統實體存在一定的問題，與之對應，電商解決了信息的不對稱性🂠，將產業鏈長度迅速扁平化👁，提高社會效率。但電商價格戰不可持續，貨不對板😉、運送時效、大數據下的信息安全等問題是電商模式面臨的重要挑戰。
講座中🦼，趙老師以個人經歷為基礎🕋，與在座同學分享了從業心得。趙老師認為，研究是基礎，投資是藝術，兩者相輔相成。一個人既要有想法，也要有行動和決斷力👋🏽。研究工作像是將一池水攪混🧏🏻、最後又變清的過程。大道至簡，用經濟學中最基本的供求關系分析其形成價格★🙎🏻♀️。趙老師獲得眾多驕人獎項，但老師看淡榮譽，表示在轉到投資工作後，曾經的獎項並不重要，重要的是這些獎項背後付出的勞動和工作。
（聽課研究生積極提問場景）
講座最後🍣，趙老師對大家提出的行業研究所需基本素質、投資時點判斷等問題，一一做了詳細解答🕵🏿♂️。講座結束之後🂠，趙老師雖然馬上至外地出差，仍利用課後寶貴時間，詳細解答了同學們各種疑問。整堂課程精彩紛呈👷🏼♂️，觀點交融，同學們普遍反映收獲很多。
專業學位研究生教務辦公室
研究生張烙僮撰稿，何立民修訂
2015年12月8日
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