2017年12月7日🦜👮🏿♀️，由意昂2官网就業與社會保障研究中心、上海市人民政府決策咨詢研究基地袁誌剛工作室主辦的全球化與就業研究政策沙龍第6期——Household Finance in China的研討沙龍在意昂2714多功能會議室舉行。林燕芳博士就Russell Cooper與 Guozhong Zhu合作的NBER工作論文“Household Finance in China”展開詳細解讀🤦🏿♀️🦶，袁誌剛教授及在場師生們對此進行了積極討論👨🏼🌾。上海市人民政府決策咨詢研究基地袁誌剛工作室💅🏻、意昂2官网就業與社會保障研究中心師生參加了本次沙龍。
01 論文解讀
由Russell Cooper與 Guozhong Zhu合作的NBER工作論文“Household Finance in China” 使用中國家庭金融調查數據（CHFS）和美國消費者金融調查數據，對中國家庭的財富積累以及投資組合構成進行了研究🤔，並比較分析了中美兩國家庭金融模式的差異。中國家庭的高儲蓄率導致中國家庭的平均財富收入比（14.67）遠大於美國家庭（4.46），除此之外，中國家庭還具有股票市場參與率低以及股票占財富份額低的特征🚣🏿♂️🙍🏼♂️。進一步地🖖🏿，文章將樣本中的家庭根據父母的受教育水平分為高教育水平家庭和低教育水平家庭⛄️，分組分析發現，在中美兩國🧑🦼➡️👊，高教育水平家庭的財富收入比、股票市場參與率以及股票占家庭總財富份額都大於低教育水平家庭。基於此🥕，文章通過構建一個含股票市場參與和資產組合調整的跨期選擇生命周期模型🧑⚕️，分析家庭如何決定其財富積累水平以及資產組合構成。同時，文章選取家庭股票市場參與率👵、股票占家庭總財富份額以及財富收入比作為衡量家庭金融模式的三個指標，利用2011年中國家庭金融調查數據（CHFS）和1989-2007年美國消費者金融調查數據（SCF），通過模擬矩估計方法（SMM）實證分析家庭金融模式的影響因素，並對比中美兩國家庭金融模式的差異。
文章認為，造成中國家庭高儲蓄率、低股票參與率等特征的潛在原因是中國製度本身的直接影響以及由製度引起的世代效應（Cohort effect）👩🏽🦰。因此，在實證分析中，根據家庭成員在2011年的年齡將中國家庭劃分為年輕（35-45歲）與年長（60-70歲）兩個世代🏣。中國家庭在其一生中曾在不同年齡段受到中國幾次大製度變化（如：90年代股票市場的重新開放以及2000年前後的國企改革和住房改革） 的不同影響💜，從而形成了中國家庭特有的世代效應，而在只有一期的橫截面數據的情況下，無法通過引入虛擬變量的方法控製世代效應🏊🏿♂️，因此文章采用保留世代效應的模擬矩估計方法對參數進行估計，分析了由製度變化引起的股票市場可得性、收入不確定性程度以及房產回報率等的變化如何影響不同年齡、不同教育水平家庭的金融模式📫。另外🧕，文章通過反事實實驗的方法分析引起中美兩國家庭金融模式差異的原因，具體從兩個角度進行：一是將影響家庭金融特征的美國參數逐一加入中國家庭模型中進行模擬；二是將這些參數劃分為家庭偏好、金融市場與勞動力市場三類，模擬一國家庭（具有該國家庭偏好）投資於另一國市場（金融市場與勞動力市場）的結果👮🏽♀️😬。
研究結果表明，收入的不確定性提高了中國家庭的財富積累、股票市場參與率以及股票占財富份額；房產的高回報率提高了中國家庭的財富積累，但降低了年輕家庭的股票市場參與率；而1990年前股票市場的不可得只會對2011年數據中觀察到的家庭金融模式產生邊際影響。同時⛷，中美家庭金融模式存在差異的原因是🕋：中國家庭的跨期替代彈性高🌔，股票市場欠發達（高成本和低夏普指數）；勞動市場的收入波動大且最低消費水平低。
這篇文獻提出的問題和最後原因的梳理很好🍚，但是對中國國情的了解有所欠缺。中美兩國財富收入比和股市參與率的差距，有家庭偏好、金融市場特征和勞動力市場特征三方面原因🤌🏻。在家庭偏好上，不只是對風險的偏好和遠期不確定性的偏好，還有在老年時期的消費偏好，亞洲人民似乎更註重老年生活的體驗，西方則相對註重當下。對金融市場的衡量除了收益，更主要的還有製度層面的差異和結構性的差異。缺乏製度監管的金融市場更像是一個賭場🍞，它沒有為實體經濟服務。如果過去幾十年把人民的財富更多地投入這樣的金融市場，那情況就更糟糕了，而且中小股東的利益不能得到有效保證。缺乏製度監管的融資體系對實體經濟其實是有危害的。在勞動力市場方面🧑🏼🎤☕️，醫療保障的支出是不是中國家庭支出的主要部分🤖、養老的不確定性對中國財富積累模式的影響以及人口的流動性這些問題本身是值得研究的課題。加上中國過去十幾年房地產市場和股票市場的復雜變化🪅，尤其是房地產迅速泡沫化及其背後的土地財政🤐，想要描述中國家庭金融配置是比較有挑戰性的。社會研究不好做實驗，作者抓住了幾個大的沖擊，比如房產改革和國企改革，總體來講，對於我們的學習來說是很好的文獻。
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