中國人民銀行於2015年11月20日下調分支行常備借貸便利利率（SLF）🧔🏻♀️，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%🧑🏼🎄🧎🏻➡️、3.25%。常備借貸便利是市場出現流動性危機時的應急措施🛌🏿，其主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求🌝，對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。SLF主要以抵押方式發放，合格抵押品包括一些高信用評級的債券和一些優質信貸資產☀️。央行曾明確提出🤜🏻，探索SLF利率作為貨幣市場利率走廊上限的功能。剛開始推出時🏄🏽♂️，隔夜SLF利率和7天SLF利率分別為5%和7%🧧，只有當市場拆借利率超過這一水平時👨🏻🦰，地方法人金融機構才能提出申請🤞🏻，由央行對申請人進行審核。之後，隔夜SLF利率和7天SLF利率逐步下降至4.5%🤜🏻、5.5%。2015年4月至10月，央行已經連續7個月沒有開展SLF操作，本次下調SLF利率，意在壓低融資成本。
那麽✉️，下調利率真的會降低企業的融資成本嗎→💱？行政上的人為調低利率，就能夠使得企業自動獲得低成本的資金嗎？要回答上述兩個問題😻👃🏿，首先要理解利率背後隱含的信息。利率，作為資金的市場價格，在均衡時包含兩方面信息：一是無市場摩擦下的資金價格，二是市場摩擦程度對資金價格的調整。較高利率水平的背後，很大程度上是金融市場的低效率🖨，抬高了資金價格。市場上的非誠信行為🧑🦱、合同履行不到位🫲🏿、法律監督約束能力低和其他製度性因素，增加了融資過程中的風險控製成本、信息成本和監督成本🤳，進而導致了金融市場的效率損失🧏♂️。金融市場的低效以及較高水平的金融摩擦，形成了目前較高的利率水平🔮，也提高了企業的融資成本🕵️♀️。
從利率形成和資本價格調整的過程來看👮🏿♂️，降低企業融資成本的一個有效方法是提高金融市場的效率🔱💒，減少市場摩擦，降低融資過程中的風險控製成本🍉、信息成本和監督成本。市場摩擦程度的降低♐️，在資金價格調整機製下會自動形成較低的市場利率🤸♀️。行政上人為調低利率🌂，名義上看是為了降低企業的融資成本🏤，為實體經濟輸送低成本的資金👍。其本意是好的，但難免有因果倒置之嫌，且是否能夠達到預期效果還有待驗證。從理論上說，在市場摩擦程度未能得到有效緩解的情況下👳🏽♀️🏞，低效率的金融市場無法將下調的名義利率直接傳導到企業。實際上企業仍然面臨著低效率的金融市場和較高的融資成本➝。
從數據上看，此次央行對於利率上限的調整幅度較大，但調整前貨幣市場的隔夜SLF和7天SLF利率分別在1.8%和2.3%附近，明顯低於2.75%、3.25%😇。因此，此次下調的實際影響可能有限🥻，更多是對名義利率市場預期的影響。SLF作為利率走廊的上限👩🏿🦰，意味著未來貨幣市場利率不會超過這一上限🙎🏽。而就企業所面臨的實際情況來看，一方面，低效率的金融市場和市場摩擦造成融資成本居高不下⚗️；另一方面🤷♂️，央行運用行政手段人為調低利率，試圖靠政府的力量壓低融資成本❌。政府這只看得見的手💹，對於資金價格調整機製的扭曲、對於利率形成機製的扭曲、對於企業融資成本的扭曲程度都有待後續進一步的研究。
返回頂部
