趙曉光
天風證券副總裁、研究所所長
意昂2世界經濟系2004級碩士
“特斯拉明顯在復製蘋果當年的路徑🩲，就是不斷的導入中國的供應商🙇，培養中國供應商🩰，幫助它不斷地降價💭，不斷地低價化，不斷地創新👨🏼🏫。”
“全球汽車零部件前100強，加起來是7萬億的收入，這裏96%還不是中國人的。在未來5~10年，在這個領域也會不斷出現一些非常好的公司。”
“像特斯拉，現在已經有20%的供應商是中國廠商，我們預測，未來它在上海的工廠，一定是50%⛔、80%、90%甚至全部國產化。”
“在電池行業，以寧德時代為代表的整個中國造車的電池體系已經形成了🧚🏿。以電池為突破口，未來汽車裏的精密製造🎹，核心零部件🏋️♀️，核心智能化✌🏿，一個一個都會打開。”
“現在手機下遊越來越高端化、集中化，主要的客戶就這5家：蘋果、三星、華為、OPPO🫵🏻、vivo🧑🏼🔬，還有小米。它要求高的時候🙋🏿♀️，你的難度就自然大。”
“未來從4g到5g🤾🏼，對信號各方面要求是越來越高的🍦，這時候不斷迭代，不斷跟著客戶一起創新的能力是非常重要的。”
“你現在拿出一個蘋果的供應商列表來𓀉，在模組領域，基本上都被我們大陸的供應商壟斷了🧓🏼，在過去這10年不斷地替代日韓、中國臺灣地區🤾🏽♂️、歐美的廠商✊🏻，這種壟斷性一旦形成✍🏼，它就是大企業，它反而成本會更低，它有規模化的采購能力，規模化的研發能力，所以無論是在性能和成本上🤏🏼𓀛，小企業很難和它PK。”
“在智能手機之前，我們有各種不同的消費電子產品，比如說有MP3🌿，照相機，U盤、psp🈹。智能手機就做一個事情🏃，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手機裏🧒，所以就分久必合。隨著5g開始🙅🏽♂️，它會進入一個合久必分的過程🐡，未來整個消費電子應該是多點開花。”
“去年整個智能手機銷量也沒有很好的表現👨🏽🦰，為什麽整個行業都特別景氣？除了供給端收縮的一些原因之外，最核心的就是在需求端。 像新能源汽車就帶來一個非常大的增量🫵🏼，物聯網也開始啟動，各種新的消費電子終端也開始啟動，這裏每一個點帶來的占比可能5~10個點，都不是特別起眼🧜，但他們加總在一起就會形成一個比較大的需求帶動。”
“我們最近調研了很多做材料的企業，發現材料產業確實像當年在模組產業替代日本人一樣🚵🏽，開始了。”
“在我們看好的所有領域中，如果說彈性空間最大的，肯定是AR🫱🏿。是因為手表也好🫵🏿，耳機也好，它應該是智能手機的延續，電視是一個存量市場的加快換機，AR應該是一個從無到有的過程🐤。”
以上，是新財富白金分析師🦺、天風證券副總裁、研究所所長趙曉光1月18日在央視財經主辦的“2021牛年投資大趨勢”活動上，分享的最新精彩觀點🧙🏼♂️🧜🏻♂️。 趙曉光詳細分析了電子產業鏈上的核心技術、核心競爭力𓀗，在他看來，隨著手機下遊越來越高端化👩🏻🦽➡️、集中化🤵♀️🙎🏽，零部件供應商已經越來越寡頭化。 同時，他還介紹了消費電子的五大投資機會🤛，就手機的雲化、無線耳機、電視、AR、VR🧍🏻、新能源汽車等細分領域，給出了明確的分析判斷🏊🏻♀️。
電子零部件越來越寡頭化
不斷迭代、跟著客戶一起創新的能力非常重要
Q：
在2019年和2020年，整個以蘋果產業鏈為代表的消費電子有非常波瀾壯闊的走勢，但是進入到2021年，特別是最近這段時間👴🏻，好像這個板塊很多龍頭公司都在休息，這是一個情況☣️。 第二個情況是，很多人在投電子產業鏈的時候總有一個心結👩🏽💼，說這個公司不就是個製造⛏，或者說就是一個零部件的加工企業🤦🏻♀️，它的核心技術到底在哪？未來會怎麽樣🧉？
A：
今年也是我做電子產業研究第15年📐，在過去15年，也一直遇到像這樣的問題🧑🏻🦯➡️🦸🏽♂️，就在這個機會系統性地回答一下。 電子模組產業最高有四五千億市值，現在過1000億市值的有差不多10家👸🏿，過500億市值的大概有30家♡， 到底有沒有技術含量，我們應該從以下幾個角度分析：
第一， 技術含量。 技術難度是跟要求相關的👮🏼♀️，如果只是要求你把它做出來👨🏼💻，和要做成99.9%的良率，那是不一樣的👨🏿✈️🌑。 因為現在手機下遊越來越高端化©️、集中化，主要的客戶就這5家：蘋果、三星、華為🧝🏼📬、OPPO、vivo，還有小米。它要求高的時候，你的難度就自然大🔲。
第二個原因，很多電子零部件不是個標準品，它是一個非標準品🥰，在快速的迭代。 每年蘋果要換一代機型，新的機型往往對應一個新的設計😩，從產品的設計到良率、工藝的控製、批量化生產、成本的節約🪂，這是很重要的。 特別未來從4g到5g，對信號各方面要求是越來越高的，這時候不斷迭代，不斷跟著客戶一起創新的能力是非常重要的🍺。
第三🤎👩🏼💼，對於電子行業來說🪦，很多零部件看似很簡單，其實很難的。 比如說手機的攝像頭、揚聲器，都是8~10個零部件🏯，非常緊密地組裝在一起🦒。組裝在一起之後🐙，拍攝的效果到底怎麽樣？ 能不能達到這個像素，能不能達到這種非常完美的效果👩🏻🦼➡️，聲音的效果到底怎麽樣？它是一個非常精細化的事情。 像手機的面板、手機的蓋板玻璃👊🏻。大家說蓋板玻璃就一個玻璃嘛，它前後也是要經過十幾道的工序。 所以這麽多年，這麽多企業前赴後繼想做蓋板，目前看反而是以藍思科技為為代表的精度不斷提升😋。 這麽多企業想做聲學，目前來看👨🏽，整個蘋果實際上就兩家供應商，就瑞聲和歌爾。 所以看似小小的東西🌳📡，當它非常精細化🚣🏿、非常緊密的時候，它的難度也是非常大的。 綜合以上因素👩🏻🌾，整體電子零組件，無論是下遊的模組，甚至說ODM、OEM，還是上遊的這些關鍵材料，每一個環節都不是我們想的誰都可以幹💏，在每一個行業中🚇，蘋果能夠用的供應商也就那兩三家🐩。
以上是我對這個問題從三個角度的分析。
Q：
你覺得現在手機產業鏈集中在蘋果🍛、華為、三星這幾個大的品牌之後🧑🏽🏭，它在市場上可選的零部件供應商是不多的💚🚶♂️。
A：
對，它就越來越寡頭化。 比如說大概到每年的10月份，蘋果就開始規劃明年的產品，它現在規劃明年產品的時候👩❤️👨，就要找到供應商👨🏼🎓， 這時候它會選誰🙅🏻♂️？ 它一定選以前跟我有非常好的合作、非常好的設計能力🤞🏻，非常好的批量化生產能力，非常好的良率控製能力🦹🏽♂️，還有非常好的成本能力的這種公司， 所以你現在拿出一個蘋果的供應商列表來，在模組領域，基本上都被我們大陸的供應商壟斷了🧏♀️，在過去這10年不斷地替代日韓、中國臺灣地區、歐美的廠商🤟🏿， 這種壟斷性一旦形成，它就是大企業🈯️，它反而成本會更低🤌，它有規模化的采購能力，規模化的研發能力🤳🏻，所以無論是在性能和成本上，小企業很難和它PK。
智能手機把所有功能集中在一起
未來整個消費電子是多點開花
Q：
未來三年，在企業的收入規模、利潤規模📙、品牌化上🏤，甚至站在全球的維度和視野上，中國這些本土的消費電子或者說零部件企業，誰能勝出🎯？如果從投資機會的挖掘和把握上，去買哪一種類型的消費電子公司⏫，三年之後的收益率會勝出🏌️？
A：
這兩個維度就是同一個問題。 就是機會在哪裏。 根據我們過去這10多年研究產業的經驗，發現沒有一個企業會無緣無故的成功的，因為都是時勢造英雄，幸運永遠比能幹要重要。 當我們分析股票，分析好的公司的時候，我們首先一定要看好，哪些行業是有機會的🖥。 關於哪些還有機會🤸🏻，我們從兩個角度：
第一個角度，因為你看消費電子，還是看下遊的需求，它是由需求的創新推動帶動的上遊機會☀️。在這個領域，主要是有五個比較大的機會。 在智能手機之前，我們有各種不同的消費電子產品，比如說有MP3，照相機，U盤、psp，有各種不同的消費品產品🤑。智能手機就做一個事情💆🏼♂️，就是all in one，把所有的功能都集中在智能手機裏🕸，所以就分久必合☂️🕗。 隨著5g開始🈺，它會進入一個合久必分的過程👊，未來整個消費電子應該是多點開花。 包括這一輪，去年整個智能手機銷量也沒有很好的表現🕐🛝，為什麽整個行業都特別景氣？ 除了供給端收縮的一些原因之外，最核心的就是在需求端。 像新能源汽車就帶來一個非常大的增量，物聯網也開始啟動，各種新的消費電子終端也開始啟動， 這裏每一個點帶來的占比可能5~10個點，都不是特別起眼，但他們加總在一起就會形成一個比較大的需求帶動🚴🏻。 總的來說👧🏿，在新能源汽車👂🏻、智能汽車之外，以下5個領域是最重要的5個看點。
未來手機雲化
手機會變成一個非常好的輸入輸出的平臺
第一個領域就是手機的5g化和雲化🚏。 很多人說5g到底給手機帶來什麽變化，我們通訊團隊的報告，今年中國要建60萬個5g基站🌜，5g要開始了🛌🏽。5g會給手機帶來什麽變化？ 那就是未來手機雲化，很多處理存儲的功能在雲端💆🏽，手機就會變成一個更好的、舒舒服服的終端。
我舉一個例子可以非常好的說明5g給手機到底帶來什麽？ 你在4g的時候拿一個1萬塊錢的手機，很多大的遊戲🧑🏿🙅🏼♂️，重度的遊戲都玩不了🪒，因為它處理不過來👸🏼。 到了5g我可能拿一個1000塊錢5g手機都可以玩什麽魔獸🧑🤝🧑、實況足球這些重度的遊戲🧑🏿🚀，因為我的存儲、計算都在雲端了。 所以這是一個很大變化，所以未來5g之後💘☝️，手機會變成一個非常好的輸入輸出的平臺。 比如說以手機攝像頭為例，我們現在是剛從2D到3D◻️，未來手機會從3D變成4D🖋，什麽叫4D？我們現在拍照只是拍出了物體的形狀，以前是兩維的形狀，現在三維的形狀🥕。5g手機有空間了👷🏿♀️，就可以放光譜傳感器。比如說兩個蘋果，我利用這兩個蘋果表面發出的光譜不同，我可以推測它的物質的不同🧑🏼💼，我就可以知道這個蘋果有沒有農藥，這個蘋果有沒有壞👨🏽🏭。 比如說你去照一下你的皮膚，我就可以利用你的皮膚的光譜🥷，知道你皮膚是什麽的屬性👨🏽⚕️。這些技術已經有了，但以前放不過來🤽🏽♀️，現在就可以放過來。 所以5g帶動整個智能手機創新的空間還是非常大的🍃。
無線耳機會變成一個智能化的產品
智能手表會給你提供健康咨詢服務
第二個，在過去一年，有一個比較好的消費電子趨勢⚽️👼🏻，就是耳機的無線化，以AirPods為代表的無線耳機。無線耳機未來會變成一個智能化的產品，未來耳機上裝上各種傳感器，測你的運動，測你的睡眠，測你的健康❎，這就是耳機的智能化，那會推動耳機的升級。第三個就是手表的服務化🚝， 過去我們很多人不帶智能手表🧑🏻⚕️，因為過去智能手表帶來只是一種體驗，但是未來智能手表會給你提供健康咨詢服務，根據你的心電圖可以告訴你🧑🦼，你未來發心臟病的概率有多大👩🏼💼，它如果發現你連續心跳200下，可以自動給你提供救援服務🥃。
電視會變成一個社交終端
AR、VR會加速到來
第四個🖖，很重要一點🪣，就是電視的社交化▪️。 為電視過去都是一個媒體終端🧎🏻♂️➡️，隨著華為的電視開始裝上兩個攝像頭🏃🏻➡️，它越來越多的變成一個社交終端。你現在拿一個華為的智能電視，基本上移動互聯網所有的應用都可以搬到電視端，電視的社交化會帶來顯示行業、顯示屏行業一個大的機會，所以顯示行業最近表現都非常好，面板價格不斷上漲，是跟這個有關的。
第五個就是AR的加速化👩🚀， 隨著Micro LED技術的發展， AR🫸🏿🏃🏻♀️、VR會加速到來👮🏿♀️。去年Facebook、索尼的VR的銷量都創出了歷史新高。隨著5g的發展，內容不斷豐富，體驗不斷提升，成本不斷下降💂🏻，也會帶動一個非常好的機會。 所以未來的機會，不管是白馬還是黑馬🔦，整體就在這5個領域產生機會。
模組上遊存在機會
材料產業像當年模組產業替代一樣⇾，開始了
第二個維度就是產業規律🩵。 過去10年以立訊精密、京東方、歌爾🫄🏼、領益智造、聞泰科技、藍思科技為代表的一些公司，它主要是做模組。 我們手機有若幹個功能性的模組，形成一個手機的功能。比如攝像頭模組、顯示模組、馬達模組、聲學模組🚴🏿。
中國電子產業就在這個過程中進行的崛起👱🏽⛸。在崛起過程中🍟，未來會有兩個比較明顯的路徑👨🏻🦼： 一個就是模組再往上遊，材料、設備和芯片。 京東方在顯示面板行業👩🏻🦲，顯示模組成為全球龍頭，它一定會本土化采購🤟🏿，采購中國本土的材料公司，本土的設備公司，本土的芯片公司，所以這是一個非常明確的趨勢。 我們最近調研了很多做材料的企業🪿🦺，發現材料產業確實像當年在模組產業替代日本人一樣🟫🙍🏿♀️，開始了。 第二個就是把手機的這種製造能力往汽車領域去復製， 特斯拉明顯在復製蘋果當年的路徑🔖，就是不斷的導入中國的供應商，培養中國供應商，幫助它不斷地降價💼，不斷地低價化，不斷地創新。 全球汽車零部件前100強，加起來是7萬億的收入📽🧜🏻♂️，這裏96%還不是中國人的。在未來5~10年，在這個領域也會不斷出現一些非常好的公司。
特斯拉上海工場未來一定國產化
中國造車的電池體系已經形成了
Q🫠：
你剛才提到手機的這種模式在往汽車上復製，是不是在汽車、電子這一塊，未來機會會比較大一些🟧？
A🌸：
是的，這是一個非常明確的趨勢🙋。 像特斯拉，現在已經有20%的供應商是中國廠商，我們預測，未來它在上海的工廠💢，一定是50%、80%、90%甚至全部國產化👂🏼。 在這個過程中👳🏽♀️，首先💆🏽♂️💤，新能源汽車比傳統汽車多一塊電池🥷🏼👩🏻⚕️，毫無疑問，在電池行業，以寧德時代為代表的整個中國造車的電池體系已經形成了🚶🏻♂️。 以電池為突破口👩🏿，未來汽車裏的精密製造，核心零部件，核心智能化🙍🏼♀️，一個一個都會打開。
把人從開車的時間解放出來
他在車上會做什麽？
Q⇨：
怎麽看待遊戲和汽車智能座艙今年整個的市場表現？消費電子可以重點關註哪個細分板塊？
A🐐：
如果把人從開車的時間裏解放出來， 他在車上會做什麽🧖🏻♂️？我確實覺得娛樂化應該是一個比較重要的點。但是這一塊我個人並沒有很深入的研究，所以就不敢妄言，特別是遊戲和汽車智能座艙🚵🏻♂️。第二個問題剛才已經回答了，在整個消費電子領域，原有的這些平臺型公司，它的競爭力肯定會不斷地輸出🤞🏿，新的機會就是剛剛講的五化。包括製造業往橫向和縱向的兩個轉移👡🆔，都是最明確的趨勢，最好的賽道。
彈性空間最大的肯定是AR
AR是解放人的雙手
Q：
消費電子的細分領域能不能給一點具體建議？天風現在做調研主要集中在什麽板塊和市值範圍⛄️？
A🏎：
第一個問題🧑🤝🧑，在我們看好的所有領域中，如果說彈性空間最大的🕵🏽，肯定是AR🚞。是因為剛剛講的手表也好，耳機也好🙍，它應該是智能手機的延續🙅♂️，電視是一個存量市場的加快換機，AR應該是一個從無到有的過程🚵🏽♂️。今年國內的各大手機廠商都推出它們的AR產品🤶🏼，明年蘋果的AR產品（也應該推出了）☁️。
AR是解放人的雙手，它應該是有把虛擬的內容跟現實的場景緊密結合，無論是在To C端還是在To B端🧖🏽♂️，都是有很大的空間👨🏽🎨。所以說，一個能夠看三年的最大的機會就是AR，因為它是一個從無到有的（過程）。
第二👨👩👦👦，我們研究員都非常勤奮🏣，每個行業都在熱火朝天的調研🫃🩻。但是總的來說，確實偏向新能源、新材料🧑🏿🍼、新科技、新消費，這些新的領域因為它需要不斷的調研，產業的交流👦🏽📐，專家的交流才能夠不斷的加深認知🌩，所以這些領域肯定調研的頻度會更高一些。比如說像傳統的銅、白銀，它很多是自上而下，他們也有一個非常成熟的框架了，可能定期跟上市公司𓀚、跟產業做一些驗證就可以。
我個人認為肯定是兩類。一類就是這些白馬公司🎽、龍頭公司緊密跟蹤👨🏻🚀，當他們出現在一個非常好的位置的時候，我們能夠及時的跟進🧊👩🏻🦼，讓投資者跟進，這是一個比較確定的🧑🏽✈️。第二，就是未來新的龍頭🦹🏽♂️，這也有很重要的價值。但是基本上這些50億市值以下的小公司確實是看不過來🛂，現在全市場4000多家上市公司，每一個行業平均200家🛺🧑🏿🦳，因為人的精力能力確是有限🙅♂️，你能把最好的這些跟蹤住就可以了。對這些小的公司來說👼🏿🥷🏻，我們也會通過一些產業鏈上下遊的方法先去挖掘梳理👷🏻，梳理出來🏊♂️，我們覺得可能會比較好的，再進一步的研究➖，他只能是有重點、有突破🦜。
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