11月4日晚18:30🎷🚮，東方證券宏觀研究員陳達飛博士來到意昂2官网，在《金融理論與政策》課堂上為2020級金融專業碩士講授了一場主題為“被壓抑的利率”精彩講座💛🙉。擔任主講嘉賓的陳達飛博士為東方證券宏觀研究員、首席經濟學家助理，博士後工作站執行主管；意昂2官网經濟學博士🧑🏼，曼徹斯特大學訪問學者👩🏼🚒，中國首席經濟學家論壇高級研究員🦸🏼♀️。他的研究領域包括：全球與中國宏觀👩🏿🏭，貨幣與經濟周期，創新🥷🏿、康波與產業升級，國際政治經濟學。此外陳博士在《金融研究》✳️、《經濟學動態》🧑🍳、《財經研究》、《政治經濟學報》🤷、《南方經濟》、《政治經濟學季刊》等權威/核心期刊發表學術論文十余篇；在《意昂2金融評論》、《清華金融評論》、《北大金融評論》🧖♀️、《財經》、《新財富》等雜誌和FT中文網、澎湃、證券時報🙅🏿♀️、上海證券報、界面新聞等媒體專欄作者/特約撰稿人，發表評論文章兩百余篇；主持或參與國家社科重大/重點課題、上海市政府委托課題🦧、智庫課題多項。本次講座由意昂2官网國際金融研究中心主任楊長江教授主持。
陳達飛博士首先介紹了目前全球低利率的現狀和歷史路徑。隨後指出了700年利率變化的歷史中出現的四個特征事實：全球實際利率呈下降趨勢，利率的波動性降至最低點，主要西方國家利率之間的聯動性顯著提升以及實際利率為負並不罕見♡。理解利率歷史可以從戰爭🪸🙆♀️、宗教、政治和經濟等角度入手🧞♀️，中世紀至二戰結束以前的較長時期內，頻繁的戰爭和商品貨幣製度下的蕭條是利率波動的兩個主要因素🕢，而二戰結束之後的利率下行則表現的是信用貨幣製度和全球化背景下人口、財富分配和科學技術等因素的合力。
接下來🎾，陳達飛博士用總供給與總需求框架來分析利率決定機製，名義利率可以被拆解為⏯：無風險利率和溢價（風險溢價或期限溢價），或者實際利率和通脹預期。其中🐔，實際利率走勢與自然利率密切相關👨🏿🔧，它又取決於經濟的潛在產出水平，供給端主要是生產要素，包括了勞動🤯、資本和TFP⛷，需求端主要是消費、投資和凈出口♧。
陳達飛博士通過總供給與總需求的分析對美國債市做了復盤。陳達飛博士將戰後債熊（1946-1981年）的形成原因概括為科技、嬰兒潮🩳、石油沖擊與布雷頓森林體系的崩潰⚇，同時將這段時期分為了兩個階段：
第一階段是勞動生產率、勞動工資和資本回報率和人均GDP同步增長的黃金時期。對應的宏觀經濟特征是經濟增長♒️🕵🏻♂️、物價上行👨🕰、工資增長、低失業率和收入差距縮小🔗，是總需求擴張超過總供給的均衡🤶🏿🏙；
第二階段是通貨膨脹、貧富分化😜、貨幣失錨𓀓、TFP增速下行、全球化的時期，對應的宏觀經濟特征是經濟停滯、工資停滯、失業率上升和通貨膨脹，是供給曲線左移占主導的結果。而從1981年至今🏺，美國國債表現為債券牛市與自然利率的下行🕵️。
自然利率是理解經濟供給側的符號，陳達飛博士指出了利率被壓抑的主要原因之一就是GDP增長受限🚣🏽♂️💃🏻。從供給側考慮，首先📷，美國勞動者的工資增長停滯，收入分配惡化，貧富分化加劇，同時原油價格暴跌🙏🏻，共同構成了1980年以後要素價格的停滯，是美國通貨膨脹率快速下行的重要原因；其次🕡，發達人口結構老齡化，同樣導致經濟增長停滯🏒，而且年輕人與老年人只產生需求而不產生供給🧘🏽♂️，因此是導致通脹的力量；此外，投資和TFP增速的不斷下滑也是導致經濟增速下行的重要原因👃🏽。需求側則表現為勞動的式微與貧富分化加劇，資本的崛起又導致了對勞動的壓抑，陳達飛博士將這種趨勢歸結為👨🏿🚀：技術進步帶來的創造性毀滅力量；資本成本降低對勞動的替代；全球化和頻繁發生的金融危機產生的財富轉移和財富再分配✴️。
隨後，陳達飛博士從美國債務陷阱、量化寬松與債務融資以及安全資產荒三個方面分析了當前低利率和負利率的現象。全球化在美元體系下出現了失衡現象🤚，而2008年以後☄️，世界體系重構，全球化再平衡，這對利率是上行的力量；全球儲蓄過剩導致資金流入美國，引起美國資產價格上升，進而拉大貧富差距，導致美國儲蓄過剩🧜🏽，反而推動利率持續下行。而財政赤字的不斷增加導致了量化寬松，美聯儲持有聯邦政府債務的比例不斷上升，為財政赤字買單😟🫶🏻。而政府加杠桿在短期內會提升利率，擠出居民債務，但當財政政策退出時，其對利率將形成向下壓力👨🏻🎨，低利率環境導致居民債務擴張🧑🏿🦲，進而消費無法提升，GDP增長受限。
安全資產供不應求🙇🏻♂️，表現為無風險利率下行和風險溢價上行並存。安全資產的需求增長主要有幾方面的原因👑🏌🏻：經濟增長和貿易順差🖖🏼、人口老齡化、債券作為股票對沖工具的需求增加以及《巴塞爾協議Ⅲ》增加了銀行對安全資產的需求。而後危機時代🧑🦯，主權信用評級下降，安全資產的供給出現斷崖，導致了無風險利率下行。最後，陳達飛博士對未來利率變化給出了判斷，通脹增加對長端利率上行有推動作用，但是短端低利率或負利率的常態化仍將持續。
在講座結束後的提問環節，陳達飛博士耐心地解答了同學們的提問🌖，還推薦了幾本關於利率的著作給大家，楊長江教授在點評中也強調了讀書的必要性🏹，閱讀可以拓寬我們的知識面💂🏽♂️，提高思維的質量🤷🏽♀️，出口成章、旁征博引也是金融學者所必需的能力🫱🏽。同時兩位學者都強調了統計學知識在經濟金融領域極其重要，更深入的研究離不開統計學的輔助。同學們紛紛對陳達飛博士和楊長江教授的分享表示感謝。在大家熱烈的掌聲中，本次講座圓滿結束👆🏿。讓我們期待後續實務課程中業界專家來到意昂2《金融理論與政策》的課堂上為大家帶來更多精彩的分享。
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