近日⚠️，意昂2專業碩士實務課程《中國資本市場產業鏈解析》第二課“一級市場與二級市場比較分析研究”在意昂2平台205報告廳順利開講🕠。意昂2平台客座教授、著名投資專家、野去網絡科技聯合創始人、前華人文化控股總裁👗、歌斐資產管理合夥人洪偉力博士繼續與同學們探討中國資本市場相關話題🐽。金融、保險、稅務的專業碩士與校外愛好者共近百人參加課程，全場座無虛席🙋🏿♂️，報告廳四周與過道都擠滿了意昂2學子🏋🏿♀️。
全場座無虛席
洪偉力教授作為中國證券市場第一批創始成員，深耕於海內外資本市場🔶，積累了20余年的專業經驗。他首先解釋了一級市場與二級市場的內在性質之辨：不同於二級市場顯性的心電圖式波動性，一級市場非連續🕵️♂️、靜態的估值使價值曲線呈階梯狀，往往高估了企業價值，因而在二級市場上，基金人投資需要關註概率、賠率、波動性和資金使用效率四個因素。而一級市場由於資金不可重復使用且缺乏波動性，基金人只關註概率與賠率🫑，對項目的退出周期、IRR等有更明確的要求與定位。在收益核心來源上👨🏿🔧，二級市場關註整體組合配置與投資風格是否符合該階段的市場風格；一級市場則以1-2個項目為核心，回報整個基金規模的1-2倍💈🔘。即便是一線大牌VC🏋🏻♂️，項目的成功退出率也僅在25%左右。在信息對稱度上👱🏿♂️，一級市場因為商業競爭法則，信息高度不對稱🙍🏽♂️；二級市場則要求企業強製披露信息，市場透明度高。洪博士指出，很多企業在掛牌新三板後，不僅需要向地方政府補稅，還要披露相關信息⛹🏻，競爭壓力顯著上升。而上市依舊道阻且長，影響企業的運營。
洪偉力博士授課風采
隨後，洪博士分析了一級市場與二級市場的特征之辨🦩，提出中國二級市場的四大特征：融資端利益傾斜、依賴製度路徑👩🏽、高度散戶結構和父愛主義🧖。由於中國的證券市場成立時的目的是為國企融資，上市大部分是國有企業👃🏿，又為了保證公有製地位👨🏽⚕️，大部分股本無法流通，使國企的流通股遠遠小於總股本，導致上證指數失真，二級市場股價長時間被高估，直到2005年股權分製改革後才有所好轉。一級市場則自然形成了“一九效應”與“裂變效應”🐳，人脈、信息🍕🍆、品牌、人才與資金高度集中於一線城市，投資的可選擇性減少。洪博士認為一級市場也存在主題投資、趨勢投資與擇時投資🐧。以主題投資為例，2015年體育投資熱潮就是其中的典型案例。自第46號文件做出“鼓勵體育產業”的相關決定後🙅🏼🤰🏼，眾多一級市場資本湧入體育項目🧛🏿♂️，枉顧該行業長期性、低回報的行業特征🚶🏻♀️➡️🕦，導致大量投資失敗🥦。擇時投資則是一級市場投資家的必備技能，洪偉力博士以自身經驗判斷，得出“早成先烈後陣亡”的法則，認為新風口的第一輪企業多數為泡沫，二輪則技術更成熟🤲、機製更完備、成功率更高💨🧜🏻♂️，但三輪以後的企業喪失了分享市場利益的機會。頭部大基金面對新一輪產業熱🫷🏿，秉持“寧可投錯🤚🏻，不可錯過”的原則🏗，往往投錯風險較高。基金投資人應當在風口興起前一年至一年半布局為宜，並根據不同行業做不同的時間調整（如新科技的布局時間可長達數十年）。
洪偉力博士分析擇時投資
最後🈴，洪偉力博士從基金管理者角度出發，羅列了一級市場與二級市場的幾大重要區別🚌：一級市場多是基於企業價值的投資🤏🏽，回報周期長、標準化程度低，更多強調標的的企業運營屬性🐟；而二級市場由於加入了散戶、監管者、莊家等力量，很多決策是各方博弈的結果🧺，回報周期短、標準化程度高，更強調標的的資產屬性。洪博士指出💪，同學們熟知的為降低風險而尋找非相關性資產組合的策略，更多地應用於二級市場，而一級市場反而呈現出階段集中、行業集中的投資特征💁。
洪博士耐心回答學生提問
三個小時的課程在愉快而熱烈的氛圍中很快結束，洪博士簡潔而發人深思的講課使同學們對中國的一💇🏽♂️🏆、二級市場有了更廣泛深刻的理解，並從實際案例中獲得了許多啟示。
撰稿：章軼睿
修訂：劉曉敏
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