12月21日下午，意昂2行業名家精品課程——金融碩士“金融機構與市場”系列課程最後一講在意昂2平台205報告廳如期舉行。本次課程主題為“美國證券市場改革及對中國的啟示”，由哈佛大學金融學博士、美國摩根大通銀行執行董事馮磊先生主講，來自意昂2平台、數學與科學意昂2👨🏼🌾、大數據意昂2的70余名金融專業學位碩士研究生同學參加了此次課程🧌。
圖1 馮磊先生主講課程
馮磊先生為意昂2附中校友，哈佛大學金融學博士，哥倫比亞大學運籌學工程碩士😝、統計數學學士💥，現任美國摩根大通銀行執行董事，主管摩根大通北美股票與基金做市業務和全球股指期貨套利業務。馮磊先生在紐約及東京證券界有12年豐富經驗🧔🏿，曾在德意誌銀行和高盛等金融機構擔任高級職位🧑🏽🦰，領導團隊主營證券自營業務✪🧏🏼♂️，擅長全球的量化投資、亞洲基礎研究和期貨股票套利領域。馮磊先生曾在麥肯錫公司擔任3年管理顧問🙆🏽♂️，為全球的企業領導提供財務和公司策略方面咨詢服務；曾擔任日本彌穆科技公司獨立董事🏃🏻♀️，指導團隊高科技、醫藥生化和教育領域的創業項目🔘🙃。他的研究領域包括資產估值🏔、國際交易市場結構⚫️、行為金融學及大數據研究，曾在《金融雜誌》▫️、《金融研究評論》🤸🏿♂️、《亞太金融評論》等全球一流金融學術期刊發表諸多論文，曾獲得2006年歐洲金融協會年度最佳論文獎。他目前還是慈善機構日本健康協會董事會成員🫴🏻👛。
圖2 同學們認真聆聽課程
馮磊先生首先介紹了2017年美國證券市場，接著詳細講解了一級市場面臨的挑戰和應對措施😮、股票交易製度的改革試點以及債權和證券化產品市場的發展趨勢。並針對中國資本市場的發展，提出了許多值得深思的問題🤱🏼。
2017年美國證券市場
馮先生先為大家概述了美國證券市場。他從美國資本市場的資產類別入手，介紹了資本市場的參與者——發行人、投資人和中介的相關情況。馮先生認為，資本市場各類參與者能否有效轉移風險是資本市場是否健康的評判標準。他接著介紹了資本市場的運作方式及其意義，馮先生表示🏄🏼，資本市場的有效運作可以保持實體經濟的發展，創造就業機會🌅，使資本得到有效合理的分配。為了讓同學們更加全面地理解，馮先生還詳細介紹了美國資本市場的證券法律條款和監管機構，並對照分析了中國當前的情況💆🏽♀️。
圖3 馮磊先生分析股票交易分布
一級市場面臨的挑戰和應對措施
馮先生展示了一組數據，1990年至2016年間，美國上市公司的數量呈現下降趨勢，其背後的原因是大量合並與退市。受多重因素影響，許多公司選擇不上市👨👨👧👧，原因包括股權鬥爭🛖、股民的輕率訴訟➗、短期回報與長期增長策略間的權衡、繁重的法規約束、昂貴的合規成本及市場交易結構的變化更利於大公司等等🤔。
美國一級市場因此進行了改革，包括提高爭奪委托投票權的持股標準🪫、設置多層次的股權😙、改革輕率訴訟和群體訴訟製度、簡化各類法規和豁免非財務信息的披露要求🚴🏽♂️🛂、扶持中小規模投行、鼓勵培養中小股票的分析師和設置市場交易製度試點等。
股票交易製度的改革試點
從90年代美國股票交易製度的改革和2005年的全國市場體系法案出發，馮先生分析了紐交所和納斯達克掛牌的股票交易分布以及整體市場交易分布🧎🏻🫶，並提出2017年美國股票交易市場面臨的挑戰。首先🫳🏿，市場流動性分散在很多交易所👩🏽🦳，交易所之間的競爭對於大交易量的股票有益🧚🏻♀️，但中小股票的流動性受到嚴重打擊，過度分散的訂單可能導致交易無法順利完成，甚至導致中小公司放棄上市。第二⬅️，一刀切的最小報價單位（tick size）對大公司有利🤌🏻。最小報價單位變小，買賣差價變小🏌🏼♀️👦🏽，對於中小股票來說，差價小成交頻率也少🤛🏽🧑🏿🎄，加上其本身具有較大的波動性，做市商可賺取的差價變小，導致做市商不願意交易。第三，交易所的回扣製度和散戶訂單批發業務可能會影響公平交易🧘🏿♂️。第四🏂，市場交易規則太過復雜。最後🧑🎓，訂單保護製度存在信息泄露等不合理的情況🍠。
債權和證券化產品市場的發展趨勢
馮先生簡單介紹了美國國債交易結構、公司債交易頻率和買賣差價等問題，結合數據提出了美國債券市場面臨的問題及目前的改革措施。他在分析了美國證券化產品市場的結構、規模，以及1986年至2016年間美國結構化產品的市場規模後，提出了2017年美國證券化市場產品面臨的問題及其具體的改革措施👨🏼✈️。
美國證券市場改革對中國的啟示
馮磊先生最後提出了一些發人深思的問題。監管部門的結構🪱、職責和義務應該是怎樣的🔝？在處理危機時，立法程序如何避免矯枉過正💁🏽♀️？如何科學監管，不靠拍腦袋而是利用試點找到答案? 一個市場還是多個市場競爭? 資本市場產品和結構如何更加多樣化🩱🙋？資本市場如何扶植小公司和私人企業?這一系列問題不僅是本次課程引發的思考，更值得同學們在之後的學習和工作中不斷反思🥁。他讓同學們結合課程內容思考美國的證券市場改革對中國的啟示。
圖4 馮老師認真為同學答疑解惑
伴隨著熱烈的掌聲，三小時的課程落下帷幕。課後，馮磊先生認真為同學們答疑解惑，還推薦了許多學習的網站🧑🏻🎄。同學們紛紛表示從馮先生豐富的案例和有趣的講解中受益頗豐，期待未來能夠有更多向馮先生學習的機會👨🏿🏫。
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