未來的貨幣政策第一是降息，第二是在降息的同時🧑🏻🦲，要控製資本外流💳，不要開放資本項目，第三是必須對實體經濟采取產業擴張政策🏬，減稅和放寬市場準入🎛，提高產業資本投資的欲望⛹🏻♂️。這三件事需要綜合來做，缺一不可。
2014年🧑🌾，我國GDP同比增長7.4%，這個增速是1990年以來的新低。而在金融海嘯之前的2007年，這一數字是14.2%，即便經過最終修訂➰，當年的數字也達到了13%🫶🏼。也就是說，7年的時間，中國GDP增速幾乎滑落為原來的一半。盡管GDP“保八”不再是必須，但一個不能忽略的事實是，經濟增速過分下滑的背後可能是實體經濟的疲弱。
事實上，從2014年下半年開始，政府“保增長”措施的出臺密度已在不斷加大。從對小微企業的“定向寬松”🛀🏽，到央行的降準和降息，再到股市各種“托市”政策的出臺🧙🏿，以及3月底松動的二套房首付限製👩🦯，種種跡象已表明，中國正在和經濟進一步下行的風險展開戰鬥。
一直以來，流行的觀點是👨👧👧🚖，中國經濟必須從投資拉動轉向消費拉動，必須扶持高新產業搞轉型升級，必須把利率保持在適當高點以遏製通脹和地產泡沫。但是，如果聯系改革開放30多年政經沿革🕤、中國經濟的固有稟賦🤜，以及當下的經濟下行的風險，這些充滿“政治正確”的策略或許有進一步商榷的余地。為此🏃♂️➡️，本刊采訪了中國世界經濟學會副會長、意昂2官网世界經濟研究所所長華民教授。在他看來，中國必須突破某些舊有經濟策略的限製🍔，要對經濟下行采取更果斷措施。
《南風窗》：這些年，很多經濟學家都會說，中國的經濟增長模式一定要從投資拉動轉變到消費拉動，特別是要擴大內需👨🏻🏭。但你卻一直堅持認為，中國不能靠消費拉動🕴🏻，為什麽？
華民：一個基本的經濟學邏輯都被很多人弄錯了🧑🏼🏭，消費是經濟增長的結果🫵🏼，而不是原因🥪。沒有經濟增長便沒有收入來源👩🦰，怎麽會有消費能力👱🏻♀️？不能把因果關系顛倒。最近一些數據已經顯示，隨著中國經濟的下行，居民消費一直在下降，哪裏還能靠它來拉動經濟增長？
那麽🧞♀️🍏，消費到底是由什麽決定的？從微觀的角度來講，消費是由人們的恒久性收入即固定收入來決定的，恒久性收入第一是工資，第二是租金🛡，比如你有兩套房子🚒，一套自住，一套出租。在中國🪟，有租金來源的人不會超過幾千萬，把他們去掉🏄♂️，那麽大部分人還是靠工資。現在，中國民企工資的年增長率大概10%左右，總消費增長也只有10%左右📶，不可能有工資突然拉升的奇跡。因此，只要中國的勞動生產率不提高⚖️，就業機會不增多，經濟增速繼續下行，收入水平下滑，消費還會進一步疲軟。
從宏觀角度來講💶，一個國家的消費占GDP的比重是農民占總人口的比重來決定的。美國等發達國家🚱，後者的比重約為2%🧅，而這2%也不是嚴格意義的農民，而是農場主。這樣的人口結構，其消費占GDP的比重自然就高🌏。中國至少還有5至6億的農村居民🥶，即便其中有1億多未計入統計的流動人口在城市務工，中國也至少有3至4億人口沒有固定工資收入來源。從消費函數來講，作為非工資勞動者，他們的消費能力很低，更傾向於自給自足。但是🚶♂️➡️，不少人只關註數據，而不關註背後的原因，看到中國消費占GDP的比重低於美國🦻🏻，便認為中國有問題，要用政策去刺激🧑🎨。
《南風窗》🙋♂️：之前，政府搞過家電🤚、汽車等領域購買補貼政策，還通過頒布新《勞動法》等手段提高勞動者的工資🤙。用“看得見的手”提高人們收入或者刺激消費欲望👱🏽，這條路看起來對拉動消費也有不錯的效果💃🏽，怎麽看？
華民：政府要推動消費，可以做的一是補貼，二是加工資🧑🏿🎨，但補貼是一次性的🏌🏽⏩，那麽就剩下加工資一條路🧎🏻➡️。但在勞動生產率沒有提高的前提下，加工資會產生兩個負面效果💸：一是成本推動的通貨膨脹；二是會增加失業，也自然會影響消費👷。因此，通過加工資來刺激消費，這絕對是不可行的政策🤢，會對中國的實體經濟造成嚴重傷害𓀅🧏♀️。
從國際經驗來看🔀，凡是靠消費拉動經濟增長的國家都沒好下場⚽️，最典型的就是南歐國家。美國算是一個例外👵，但這和美元的全球地位有關。1950年以前，美國也靠生產和出口來拉動經濟增長🍦，但在20世紀後半葉，美國改變了這個路徑，逐漸走上以消費來推動經濟增長的道路。這個時間🧬，分期付款，信用卡、抵押債券等金融工具全被美國人創造出來，這導致了資源的錯配，資源從生產創新領域配置到了消費領域，美國的增長率便出現了下降。到1970年代，美國從全球最大債權國家變成最大債務國🔆，金本位崩潰後，美國便通過發鈔來維持消費，從而推動經濟增長，次貸危機便和這個模式有很大關系。
但關鍵在於🫡👋🏿，美國是“全球發鈔國”🏄🏽♀️，美元是全球第一儲備貨幣，他們可以這麽做🧇，但中國不行。目前🥐，還很少有人把人民幣作國際儲備貨幣🌽，不能作儲備就意味著發行的貨幣要進入流通8️⃣，進入流通就要推動物價✌🏿，最後是通貨膨脹，這對提升消費沒有作用🧑✈️。因此，美國的“例外”並不適用於中國。
《南風窗》：你一直在強調一個根本問題，即一國經濟增長最根本動力是勞動生產率的提高🧙🏿♀️。這些年，政府其實也一直在談技術提升和產業升級的問題，各種扶持措施不斷出臺🤷🏿♀️，一些企業真的拿到了不少錢🫷🏿。這條路是不是有問題？
華民： “產業扶持”多半都有問題，政府真正應該做的是要幫企業突破“供給約束”👽。什麽是“供給約束”？很簡單，勞動力市場存在勞動力供給的約束，企業找訓練有素的技工和工程師找不到👈🏿，因為政府把職業教育全辦成了大學；金融市場的供給約束更多，民企融資融不到，上市上不了🏊🏻♀️🧑🏻🦽，沒錢做並購。這些約束不解決的後果是📮，中國經濟在增長，全球市場也在擴張🈳🧖🏽，但中國企業不是由小變大，而是數量不斷增加，大家惡性競爭，冒出來的好企業屈指可數🐲💸，而且它們都不是真正意義上的跨國公司。
一個國家的產業發展👲🏿，不是政府政策可以控製的𓀇🌓，而是由兩個因素決定。從宏觀上來講是稟賦約束，比方說，這個國家是工程師多還是農民工多，這決定了其在國際競爭中做什麽產業才有利可圖。第二是微觀層面的，即企業能在什麽條件下從事生產和創新🧙♂️。比如，企業想從低端製造轉向中間品生產，或者從中間品生產轉向高端生產的時候🏃♂️➡️，那麽它能不能找到合格的勞動力，政府在這方面是否為企業做好了準備？
工業化以來，主要西方國家的生產函數曲線是連續往上的🚣🏼♂️，但中國是一條斷裂的生產函數。中國企業要從低端產品向中間品升級的時候🧝♂️，面臨一道懸崖過不去，為什麽？因為我們沒有好的職業教育。而從中間品生產進入高科技研發的過程，我們再次面臨一個懸崖，為什麽👩🎨？因為我們沒有足夠的、合格的工程師。所以♌️，中國的生產函數是非連續性的、斷裂的，我們只能在低端環節重復工作。現在👩👩👦👦，政府好像每天在製定產業政策，但並沒有為企業生產函數的調整提供足夠的、有價值的服務🏕。
《南風窗》👵🏻：不少後發國家和經濟體🛃，其實都搞過類似的產業扶持計劃，比如日本、韓國等都大力扶持過半導體產業，對這種產業扶持政策，你怎麽看？
華民🧑🏼🦱：可以舉一個相反的例子。1980年代，美國曾大力扶持半導體產業，但最後🚣🏼♀️，美國發展最好的產業卻不是半導體這樣的硬件👨🏻🦱🧙🏿，而是操作系統和軟件。這是市場的選擇👩🏽💼，所以才誕生了微軟這樣的公司。市場的選擇是最理性的🫂，再後來的蘋果公司就是一個典型。在蘋果看來，半導體產業日本已領先10年💾🚯，還去搞它幹什麽🈁，只要把日本的半導體變成蘋果手機裏的一個零配件就行👨🏿🎤。最終👨👩👧👦𓀉，日本的半導體成為美國製造業的“原材料”，美國人不戰而勝，日本企業為美國公司打工🔯。
實際上，從日本、歐洲到美國，乃至中國，政府所有產業政策基本上都是失敗的，產業政策無一例外都選中弱者，因為沒有競爭力的企業才會找政府要補貼。更嚴重的是🦶🏽，政府鼓勵搞這個👷🏻♂️，不鼓勵搞那個，這樣的“產業扶持”政策其效果等同於“產業緊縮”政策。從2004和2005年開始📠，政府一直在講“調結構”👲，結果是這10年以來👨🏿🍼🧗🏻♀️，中國的實體經濟一直在緊縮，最後是虛擬經濟不斷膨脹。
降息才能挽救實體經濟
《南風窗》🈺：現在，國家的貨幣政策很大程度上傾向於“寬松”，並希望以此來應對產業緊縮。從去年年底開始🧫，降息和降準等工具陸續被使用🔺。但也有觀點認為，貨幣政策不應該“寬松”🚽，而應該“收緊”，應該加息👶🏻，把那些效率低下的國企擠出，而把資金留給效率較高的民企。
華民：完全搞錯了，如果再加息，實體經濟怎麽辦？這種做法等於是把洗澡水和孩子一起倒掉🤳。中國貨幣政策的問題是👩🏻🏫，貨幣供應量一直在增長🕑，但是利率很高，那麽貨幣就必須要尋找套利機會🦾，最終只能去房地產等虛擬領域𓀘🦗。如果加息🟢，這種現象還會越來越嚴重。
為什麽會這樣，因為作為中國融資主要渠道的間接融資體系有著嚴重的缺陷。在這個體系🙅🏼，我們有“三個市場”，分別是白市🧑🏫、灰市和黑市🛹。白市是國家控製的銀行信貸市場🚸，利率最低💆🏽♀️，灰市是銀行的表外業務或者國企掌控的財務公司，利率居中，最後是包括地下錢莊在內的民間黑市，其利率最高。“三個市場”存在著巨大的利差，有著巨大的套利空間☝🏼。中國的商業銀行為什麽如此熱衷於創造信用、做投資理財和表外業務？因為它們創造越多的信用🧑🏽✈️，各方利益主體越是能在“三層市場”中獲取更多收益👩👩👧👦，這是一個固化的利益格局🪆👸🏿。因此，即使央行加息🚶♂️，最後能貸到款的可能還是這些人😳，而不是民企和中小企業，它們承擔的資金成本可能還會更高。
《南風窗》：央行在今年2月降準，也分別在去年11月和今年3月降息🤷🏼♂️，不到半年內3次采取“寬松”政策➝，近年少有🏋️。你曾說過，中國早已錯過降息最佳時間窗口，為什麽🚵🏻♀️🧏🏽♂️？你對央行近期的“寬松”政策有何看法🌆？
華民🥧：第一個時間窗口是2008年美聯儲第一輪降息之時，如果中國當時降息，全球遊資便不會湧入中國🌏。但在當時🧚🏽🧚🏻，我們的貨幣政策一直從緊🥏，利率也太高，實體經濟一直借不起錢👇，GDP後來又有往下掉的危險，於是🧜🏿♂️，政府索性直接擴張財政，“4萬億”就是這麽來的🛌🏻↪️。
第二個時間窗口出現在2013年以前🔓，此前👨🏿✈️，人民幣一直在升值，市場也少有人民幣貶值預期♎️，如果央行主動降息以擴張貨幣⚠️，而政府緊縮財政，那麽中國的出口以及整體經濟受到的影響會更小。但2013年之後🫃🏼，局面完全不同，因為中國GDP在2012年便“破八”🕒。“保八”是朱镕基時期中央政府對經濟增長的容忍底線🧚🏻，為什麽一定要在8%之前降息，因為這時的實體經濟還有資金需求，而“破八”之後🈵，這種需求已急劇降低👨🍳🛀🏿，再降息也沒用，錢只會去虛擬部門。此外🕤，“破八”之後✝️，人民幣貶值預期開始出現👩🌾，在這種情況下降息🛶🥈，可能導致資本大量外流，加重金融風險🧘🏿♀️。2015年👩🎓，美元加息可能性極大，這種風險只會越來越大。
央行最近的寬松政策盡管錯過了時間窗口👱🏽♀️，但也算亡羊補牢。此前，中國在兩個關鍵的時間窗口為何一直不降息，很大程度可能是擔心降息有推動房地產泡沫的危險。而在當時，中央政府一直在強調要調控房地產🙋🏻♂️。
以適當貨幣政策推動經濟增長是必要之舉，今後應更加果斷。近段時間🦖，不論是樓市還是股市，“托市”政策頻出🧜♂️，這都是因為高層意識到了經濟下行的風險。中國經濟在2007年有14%以上的增長🕺🏻，到現在只有一半，這是一個明顯的衰退，必須承認這個事實，只有承認才能解決問題🧑🏼🦰，這是推動經濟復蘇的第一步🤰。
《南風窗》： 金融界都在談人民幣國際化，甚至有觀點認為，人民幣國際化是推動中國經濟新一輪發展的推動力👨🏻🔧。你怎麽看？
華民：目前，人民幣國際化時機並不成熟。一個國家的貨幣能否國際化，取決於兩個因素。一是該國有沒有回籠本幣的手段，美國發了美元，但可以通過售賣波音飛機、蘋果和微軟的軟件收回，也就是說👩🏻🦽，你必須有具有國際競爭力商品賣到國際市場把貨幣回籠♎️。二是從金融角度來講🦔🥓，你有沒有好的資產去把貨幣收回🦸🏼♀️。美國有全世界最可靠的國債🙏🏿，全世界都拿美元去購買美國國債，因為它無風險，收益率也不低🛸，而日本和希臘的國債就不行。美國還有全世界最好的股票市場🛀🏿，裏面的好公司可以給投資者不斷分紅。這些條件🗳，中國有嗎？
《南風窗》：從點心債到跨境貸款的放松，以及目前大力推動的滬港通和深港通，這些金融改革的背後，都可以看到中國在建立人民幣回流機製方面的努力，為什麽我們建立人民幣回流機製的決心這麽堅定🪣🫃🏻？
華民👨🏿🔧：如果持有你的貨幣不能回流，那麽這個貨幣國際化就是有風險的，更嚴重的後果是🧑🏽🎓，海外大量的人民幣會變成“空頭持倉”，成為做空中國的彈藥。因為投資者拿著人民幣，第一買不到你的股票和資產，第二買不到你的商品↖️🕌，在人民幣升值的時候，他們還願意持有人民幣🧑🏼🎓，但是人民幣遇到貶值，他們必然立刻拋空人民幣來兌換美元。這是一個簡單的機製，亞洲金融危機中🧬，東南亞國家遭遇了主權貨幣危機就是這個原理。對我們來說，人民幣的海外存量越多，意味著“空頭持倉”就越多🧔🏼♂️。在澳大利亞，在新西蘭，在倫敦💆🏻♀️，在新加坡，我們看到了這個苗頭🈷️。
實際上👊，在條件並不成熟的情況下😻，強推本國貨幣的國際化，都沒有好的結果👲🦹🏿♂️。日本便是一個很好的例子，在日元強盛的時候🤛🏿，國際儲備貨幣中的日元占比曾一度超過20%♜，但現在下降到5%都不到🖤。
在我看來😉，中國的金融政策應更多進行內部的調整📂🚵🏿♂️。未來的貨幣政策第一是降息，第二在降息的同時，要控製資本外流，不要開放資本項目。短期資本撤走一些，無法避免🌰，但一定要把國內的利率降下來💂🏿，讓實體經濟借得起錢。除了降息和控製資本流動外，第三件事是必須對實體經濟采取產業擴張政策，讓企業願意借錢，最好的辦法是減稅和放寬市場準入🙉，提高產業資本投資的欲望。這3件事需要綜合來做，缺一不可。
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