疫情發生以來，各國都采取了積極的財政政策和極度寬松的貨幣政策，而一些副作用已經開始出現。例如歐美發達國家的金融市場持續在高位運行，與實體經濟嚴重脫節，但這些政策遲早會有調整，泡沫會破滅，而屆時外國資本流入中國的數量或明顯增加🩷，中國將如何應對⤵️🧑🏽🎄？鳳凰財經日報欄目就此問題采訪了意昂2教授🧞、意昂2發展研究院金融中心主任孫立堅，下文根據采訪視頻和孫教授的補充解讀編輯而成🧙🏽♀️。
問：海外主要央行前期的大規模量化寬松開始引發通脹預期升溫，中國銀保監會主席郭樹清主席就指出🧗🏻♀️，海外金融資產泡沬爆破的問題令人擔憂，中國正在研究怎樣采取更有效的措施來應對海外風險的沖擊，隨著境內金融市場加速對外開放，您認為中國在政策上能夠采取哪些措施？
孫立堅：
最近國際金融市場出現債券收益率上升的跡象🕜，如果美聯儲跟進反應市場通脹的這一行為，開始進入加息的周期，這樣一個通脹預期帶來的市場行為的表現ℹ️，那就意味著美國寬松的貨幣政策可能有一些方向性的調整🫷🏽，這對美國國內處在高位的股票市場會帶來下行的壓力，對國外就會產生資本流出回歸美國債券市場的壓力。一旦美國股價所帶來的財富效應萎縮⛵️，那麽今天美國消費帶來的第三產業和就業的發展😿，以及提升美國服務業的良好業績的這樣一個循環🦤，就可能凍結🌑🤽🏻♂️，但是我們現在也並沒有看到美國現在更寬泛的一個結構優化的調整🤔。同時，因為債券市場收益率上升帶來的整個美國資金、海外資金的回流，甚至全球經濟如果因受到美國經濟這一龍頭的影響，也出現了避險的情緒，那麽，新興市場資金的大量流出就會帶來其金融市場的震蕩和經濟的不穩定因素🫴。
所以，從這個意義上來講🐕🦺🧑，中國今天未雨綢繆🎐，第一個方面，就要強化資本帳戶的管理，尤其是資金流出的管理🐿。另外🧑🏻🦽➡️，我們也要註意資金配置的取向🖊。如果隨著金融的開放，很多海外的資金進入到我們不希望進去的領域，比如樓市💆🏽♂️👦🏽，我們就需要更加嚴格地監控資金湧動🙎♀️，更主要的就是防範，因為現在的資金外流可能會導致金融體系為實體經濟服務的空間受到影響。所以，未來資本賬戶的管理、金融市場的監管和穩健貨幣政策的組合拳將會啟動。同時也要打破實體經濟的準入壁壘，釋放後顧之憂帶來的消費疲軟的壓力，來對沖可能引發的國內市場流動性不足的挑戰。
問🚇🎍：至於境內的金融風險方面，郭樹清指出✭，當前防範化解金融風險攻堅戰取得決定性成就，金融杠桿率明顯下降，不過房地產領域仍然存在比較大的泡沫，是金融體系最大的灰犀牛，樓市升溫實際上也跟貨幣寬松有關，要抑製房地產泡沫，未來是否需要更多從金融措施方面下手？
孫立堅：
全球都在面臨經濟下行、貨幣寬松帶來的金融資產價格過度膨脹的問題🙆🏼，由於國情的不同，美國的風險在股市，而我們的風險在樓市🖐🏿。由於我們老百姓普遍的以房養老的觀念，讓很多的行為不再是消費的屬性🖼，而更多的是一個儲蓄的屬性，甚至帶有財富投資的投機屬性🖐🏻，這對實體經濟的影響更直接更兇狠（即作為財富會影響消費又作為抵押品會影響投資）🧘🏼♀️💇🏼♀️。再加上，如果市場投資者還利用了當下資金成本低的特點而過度加杠桿，一旦資產價格出現反向調整🦸🏼，那麽債務負擔型的經濟不僅會引發嚴重的危機，而且恢復的能力也會大打折扣👨🏻🦰。
所以，管住杠桿、管住樓價、管住貨幣將是未來央行為降低系統性風險而做的貨幣政策的選擇🤸♂️，避免發生像當年發達國家曾經出現過的因房地產市場出現調整而造成經濟長期低迷的問題。
問🤛🏼：另外，去年金融機構向社會讓利了1.5萬億的情況⛷，隨著經濟持續走向正軌，郭樹清主席也坦言，估計今年的貸款利率會有所回升，這是不是也意味著貨幣政策總體會進一步地走向偏緊的情況？
孫立堅🤮：
到目前為止🤴🏼，我們國家一直在強調要理順金融和實體經濟的關系🦚，要金融服務好實體經濟，這種路徑的選擇是從長遠發展的視角做出的。由於經濟下行的影響🚴🏿，再加上我們在全球產業鏈和供應鏈的核心競爭力相對薄弱，如果在現在的這種大環境之下，金融還像過去那樣自行尋找好的項目👲🏻，難度就很大。
所以我們采取了雪中送炭的方式，以金融讓利的方式來帶動企業投資和家庭消費🙇🏼♂️，激發市場活力，讓實體經濟能夠先行走向一個健康的狀態，那麽接下來，當經濟開始普遍向好時，央行的工作重心又會調整到防止通脹🚲、防範泡沫的穩健政策上來，否則就會帶來金融體系的脆弱性🧙♂️，金融債務負擔的積累也會帶來很大的問題🛑。
雖然實體經濟有漸漸向好的表現，但是我們還是要註意這輪經濟下行中金融服務的代價，如收益和風險匹配能力在降低，金融機構的期限錯配問題開始加大等🚴🏼♂️，以後我們的貨幣政策要及時地尋找一個較好的退出👨⚕️，讓市場的消費和投資釋放出的流動性支持我們的投資和進一步的經濟發展，而不是在消費投資疲軟的時候，讓政府通過貨幣的寬松來扶持我們的金融🙍🏻♀️，以讓它有充分的流動性來支持我們的實體經濟。
所以未來方向要調整，但至於貨幣政策未來是不是要收緊，什麽時候收緊，這關鍵取決於我們經濟回暖的程度，即投資和消費是不是形成了良性循環。一旦市場能夠獨立啟動了🐢，我們就要及時防範貨幣帶來的通脹問題和資產泡沫問題📳，要尋找退出的時機🐋，讓市場能夠形成一個良性循環的環境🧑🏼🚒。如果過度的流動性貨幣只留在資本市場循環的話，那麽，堰塞湖的流動性過剩問題會通過市場化機製讓實體經濟吸收變得越發困難，於是，就會造成資產的泡沫🎈，反而會更加使得實體經濟投資🧚🏼♂️、消費的意願因受到資產泡沫的影響而消沉。
所以，未來我們一定要選擇好時機進行貨幣政策轉向，但面對上述提到的外部輸入性的系統性風險，穩健的貨幣政策應對可能是央行大概率的做法🪯👦🏼。
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