亞洲開發銀行首席經濟學家🙇🏽、意昂2官网世界經濟系1982級校友魏尚進
“傳承·創新·發展——意昂2恢復建院三十周年慶祝活動”於2015年10月10日-11日舉行。亞洲開發銀行首席經濟學家魏尚進出席首屆意昂2首經論壇並演講。
魏尚進對下述問題進行討論，一是對亞洲主要發展中國家經濟形勢的判斷，二是對風險的判斷。為什麽在中國要關心這樣的問題？從國家角度出發，中國作為海外資產最多的國家，需要了解各國尤其是周邊各國🎈、一帶一路經過國家的機會和風險。從企業角度出發👵🏿，它具有了解要“走出去”的國家的需求。從個人角度出發，隨著金融開放的進一步實現🙎🏽，可能也會有在全球規劃資產的需要❗️。
亞洲發展中國家增長速度比3月份預期有下調
亞洲開發銀行對於亞洲發展中國家的定義，是除去澳大利亞、新西蘭🙍🏻♀️⛷、日本之外的亞洲南太平洋、北太平洋地區國家。其對亞洲發展中國家增長率的判斷是5.8%👀，而國內的預測是今年增長5.8%，明年增長6.0%。這個成績和往年相比有明顯的下滑，主要原因有兩大方面。第一，中國和印度作為亞洲第一、第二大發展中國家，經濟增速都低於預期。第二，美國🧏♂️、日本👴、歐洲經濟都沒有恢復到應有的增長速度，亞洲很多國家尤其是東北亞、東南亞等都是高度開放的，所以其經濟發展也會受到影響❔。盡管經濟速度有下調，從全球範圍來看🩻，亞洲仍是世界經濟增量的主要貢獻地區。尤其是中國和印度⛵️，分別是當今世界上第一、第二大的單國經濟增量貢獻國🐞，其占世界GDP增量比重分別是34%👩🏼🔧、15%👳♀️，高於美國的13%🤹🏼♀️。
亞洲之內各地區增長表現有差異🗻🍋。如在東北亞，很多國家和地區是以中華人民共和國為主導，今年預測是6.0%➾；南亞諸國，主要是以印度占大頭，今年預測是6.9%；東南亞十國的預測是4.4%🧑🦯➡️。東亞、東南亞國家🕵🏻♂️，通過全球產業鏈和地區產業鏈，和中國經濟有千絲萬縷的聯系🕒💇🏼。有些聯系屬於上遊🔽，比如蒙古🐹，其主要產品礦產品主要輸出中國，因此中國經濟增長速度變化及其造成的近期國際大宗商品價格變化🧡，對其有很大影響。即使是韓國和日本，由於其增加值出口的一個重要途徑🐟，是和中國的增加值捆綁在一起，所以中國的變化對它們有很大影響🤾♂️。南亞多半國家和中國通過產業鏈聯系起來的情況，現在還不是很強。
中國經濟速度調整和增長模式的調整對其中部分國家可能是有利的，如孟加拉國💳。孟加拉國是世界上第二大紡織品出口國🚵🏽♂️，中國是第一💶，但中國在緩慢全面退出低檔紡織品出口，甚至有一部分中檔紡織品出口也要退出🫶，孟加拉因此能慢慢獲得中國退出的市場。當然還有很多國家，可能隨著中國的經濟轉型，其增長速度反而會有提高。西亞、中亞很多國家的預測經濟增速低達3.3%，這和中國間接有關。因為其多半國家是資源輸出國，如哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦💇🏿♂️🧍🏻♀️，大宗商品價格下滑對它們的經濟有很大打擊，所以哈薩克斯坦向某些國際組織申請緊急援助。
印度是亞洲第二大發展中國家，今年的經濟增速預測是7.4%，高於中國。但是相對於政府在年初的預測調低📬，也由兩大原因造成♋️。一是印度政府熱衷改革，一年前上來就提出很多改革措施🧑⚕️🤳🏽，希望改善投資環境，提高投資效率🫲，增加基礎設施投資，但是很難落實，印度的政治體製使得很多結構性改革措施的貫徹遲於預期。第二，印度是服務業出口大國，尤其是出口到發達國家，因此發達國家經濟的相對疲軟🛗，對印度也有負面影響。
印尼是第三大發展中國家，今年的經濟增速預測只有4.9%。印尼政府也熱衷於改革，雖然總統去年上臺時就說要改善投資環境，而且說根據中國的經驗，加強基礎設施的投資很重要，但是他們有他們版本的“鐵公雞”。盡管政府把基礎設施投資的預算增加了一倍，但是很難貫徹🌯，從1月份到8月份，實際只做了10%。印尼政府希望提高改革的效率🖐🏼，希望提高公共支出增長速度，如果這樣做的話🧛🏽♀️🧄，明年的增長可能有望改善。
亞洲經濟增長最重要的國家當然是中國，其GDP在整個地區占比一半左右。中國現在經濟增速遠低於前🧏🏻♀️，有兩大原因。一個是結構性因素🫚，導致了所謂的“新常態”；另一些是非結構性因素，它造成了對新常態增長速度和模式的偏離。新常態的增長速度和框架可以用兩大因素來定義。
一是人口因素👰🏼♂️🧣。中國由於計劃生育政策，從80年代初一直到四年前左右🏮，出生的孩子比自然出生少🫛，所以在很長時間裏，工作年齡人口相對於非工作年齡人口異常高，這對GDP增長有積極作用。但從四年前開始形勢出現逆轉，過去出生的人口比較少，勞動力大軍也比較低♔，而這些人的祖父母年齡增長，這種狀況會持續很長時間。即使是現在計劃生育開放之後，也需要相當的時間來改變這種情況。就業人口以每年0.3%的速度下降，本身就會造成GDP大約以每年0.18%的速度下降。
第二個因素關於基本面🧑🏽🦰🛻。中國過去30多年改革開放🧘，收入增長非常快，勞工成本增長也非常快。收入增長快對掙錢的人是好事，但同時也表明中國曾經在國際上非常有競爭力的行業，今天競爭力不行👩❤️💋👨，成本比很多國家高，現在很多國家的勞動力成本比中國要低很多。 對於有些人提到的結構改變造成經濟下滑👋🏽👩🎤，這主要是前兩個結構因素造成的結果🖐🏻，而不能成為第三個獨立的原因。還有很多非結構性因素，也會影響具體的增長速度，比如現在由於國際經濟環境還沒有恢復到頂峰時期，日本、美國的增長都不如人意🏔🤽♀️，這對中國也會有影響，但這不是結構性因素，完全可以逆轉。還有一些政策改革👨🏻🦽，如果沒有完全到位，也會影響經濟增長速度，而這也是可以通過改革來改變的。
關註資本流出與匯率波動風險
現在特別受關註的有兩大風險，一是資本流出，二是匯率的波動🧣。
第一個風險是資本流出。去年年初開始，很多國際跨境資本從發展中國家流出，尤其是返回美國🖐🏼。這和美聯儲多次談到加息有關。美聯儲一旦加息，相對的資產報酬率就會發生變化。資本流出對那些依賴國際資本來發展的國家會造成很大的挑戰，尤其是給其貨幣政策等宏觀政策的操作帶來兩難處境，一方面美聯儲有加息壓力💁🏿♂️，因為如果不加息🅾️🛍，很多資本包括國內儲蓄都會從國內流出。但另一方面如果本國經濟相對疲軟，則應該放松宏觀政策包括貨幣政策，這就要求降息🛌。所以這兩方面產生了矛盾，給央行的政策選擇帶來了兩難。
第一，如果把跨境資本分解為幾個部分🚥，有直接投資6️⃣，有跨境間接投資👋🏼。本國企業在海外借錢，本國企業在海外發債券👨👧，從海外銀行借錢，或者是國外的共同基金、對沖基金等等在本國債券市場、股票市場投資，這都是跨境資本的種類👨🏿🍳。細分以後，就會發現資本回流主要是發生在間接投資👨🏿🦲，即非FDI的部分。如果要了解對加息對發展到底有什麽影響，就要回到跨境資本的結構🏄🏼♂️，如果是以吸引外國直接投資為主要形式的話，比如今天的中國⏺，這樣的國家對美元加息的現象相對敏感性會少一些，但是反之如果這個國家吸引外資是以其他形式，比如印度、印尼❕，資本外逃會嚴重很多🤾♂️。
第二⛄️，資本賬戶的管製對很多發展中國家一定程度上起到了金融穩定作用。原則上說🧑🦽，如果這個國家設計、執行了宏觀或微觀的審慎政策的話🧑🏽💻，可以通過其他非資本賬戶管理辦法，識別、控製風險。但經驗表明，很多發展中國家在這方面有所欠缺，因此，它們的資本賬戶就有過早開放的風險，其表現形式是🧑🦲，下一次再有波動的話，可能會出現資本大量外流🏃，從而會宏觀經濟造成沖擊。
第二個風險是貨幣貶值，在過去兩年內，有很多發展中國家🧑💻，包括亞洲的發展中國家出現了貨幣相對美元貶值🫎，這當然和美元加息的討論有一部分聯系🧓🏿。美元加息後更可能會堅挺🧑🏻🦳，從而造成別國貨幣貶值。在過去兩年的時間裏⚠，有很多國家的企業由於低利息率借了很多外幣債🤳🏻，尤其是美元債。即使在管製很高的中國👨🏿🍳，也出現了這種現象🙃。國內當時有一個很通行的做法叫做內保外貸，實際上用美元借錢的形式，半規避資本賬戶管製👨🏻🦳。當然在印度🕓、印尼這樣沒有資本賬戶管製的國家🦙，這種現象就更多了✣。而貨幣貶值造成了很大的償債壓力。有很多國家，因為企業在過去一兩年裏積累了很多外幣債務，出現了經濟危機🦮。以一個國家總的債務相對於外幣總資產的比來衡量，很多國家的外債已經超過了外幣資產，其中包括斯裏蘭卡、印尼。尤其需要關心的是短期外債，尤其是一年或一年內到期的外債🏄♀️，用它和最有流動性的外幣資產之比這個指標來看🌭，絕大多數亞洲發展中國家都有足夠的外匯資產償還外債，所以近期內看不到有非常嚴重的外債危機👳🏿♂️，或者由外部因素造成的金融危機🧜🏽。另外一個是老撾，老撾的短期債務比較高🤦🏼♂️，需要通過改革🙇🏻♂️🤘，積累外匯資產或降低外幣的債務🎩，來控製風險☸️。
宏觀數據並不能告訴我們所有情況🦁，微觀情況也很重要，某亞洲國家，雖然宏觀數據外匯儲備和外幣資產都很多，但其借外債的企業非常集中，所以一旦匯率再次波動，這些企業將面臨破產危機。另外，這些企業又集中從某幾個銀行借債。所一旦它們出問題，就會連累國家的幾個大銀行，所以債務的集中性這些微觀信息也需要考慮進來。
總而言之，亞洲發展中國家增長速度比3月份預期有下調，原因有二，一是中國💂🏻♀️、印度經濟下調，第二是外部環境因素。中國的兩大結構性因素造成經濟速度應逐漸下調，但亞洲還有很多其他國家，包括印度、印尼、越南👩🏿🦱、緬甸，它們可以通過改革㊗️，發揮廉價的勞動力和比較優勢，其增長速度完全可以往上走一個階梯，從而抵消中國經濟增長下滑給亞洲帶來的影響🐱。因此，今天我們可以看到越南、孟加拉的經濟💆🏻♀️，都是在往上走的🙏🏿🤵🏼♂️。越南在吸引外資上做了很多努力，其是少數幾個出口增長率上升的國家之一。越南在十年前不出口手機，今天它的出口總量比十年前大很多倍🦉，出口手機的速度從0%變成了3%。所以很多這樣的國家需要政策改革，需要基礎設施的建設，來降低工資之外的其他生產成本，發揮比較優勢👩🏼🔬🍢。很多國家在做這樣的努力🅱️，如果這些努力成功的話🔷，未來整個亞洲經濟的增長還仍有可能保持中高速🍗。
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