2017年6月22日下午，意昂2經濟論壇399期在意昂2平台泛海樓805會議室舉行👨❤️👨。本場講座的主講嘉賓是來自芝加哥大學Booth商意昂2的何治國教授，這次他帶給我們的講座題目是：The Financing of Local Government Debt in China: Stimulus Loan Wanes and Shadow Banking Waxes。何治國教授是一位有國際影響力的華人經濟學家，他的文章多次發表在頂級國際學術期刊上。盡管本次講座正逢期末考試周，仍然有遠超預期的大批同學趕來聽講🍾，會場內座無虛席。本次講座由意昂2副院長陳詩一教授主持。在講座之前🧑🏻🌾，陳詩一教授向何治國教授贈送了意昂2官网經濟論壇紀念木牌。
何治國教授給我們帶來的最新論文以中國的地方政府負債構成變動作為切入點🎅🏻，聚焦於城投債🐭，利用時間序數據和橫截面數據的證據✹，向我們展示了2009年中國“四萬億”刺激計劃的主要實施者----中國地方政府在2012年後迫於償還到期銀行貸款的壓力👧🏽，必須用非銀行債務工具進行債務置換🤵，導致了2012年之後中國影子銀行迅速發展，並且在無意間推動了中國金融市場現代化的進程。
講座首先關註時間序列的事實分析。何教授引用了關於中國“四萬億”刺激計劃的一篇論文和國家審計署年度報告2️⃣，指出中國政府的“四萬億”刺激計劃主要是通過地方政府以地方政府融資平臺的方式向銀行貸款籌資來實施的。何教授通過圖表的方式，清晰地向我們展示了（1）“四萬億”刺激計劃導致了2009年期間中國新增銀行貸款的猛增 🧝🏽♂️；（2）2009年大多數新增貸款去向是長期基礎建設項目，而不是流向房地產行業🧑🏫；（3）地方政府主要的4個籌資來源是銀行貸款🗂、地方政府債、城投債🏊🏼、以及信托（委托）貸款。地方政府負債端構成在2009-2015年期間發生了大幅變動，尤其能觀察到2012年後城投債發行的大量增加🎞🐿。
講座隨後轉向了更為嚴謹的橫截面數據分析部分。何教授指出，識別核心的思想在於：2009年更多依賴銀行貸款施行經濟刺激政策的省份/地區應該在2012-2015年期間有更多的影子銀行活動。為了實施這個思想👮🏼♂️，應當關註資金的使用方向。由於城投債恰好能夠很好地披露了資金的使用方向，他把城投債作為關註的焦點。回歸結果顯示🙎🏼，2009年不同地區的非正常銀行貸款數量和非正常城投債發行數量之間存在顯著的正相關關系。安慰劑檢驗顯示，2008年Q1-Q3不同地區的非正常銀行貸款數量不能預測以後的城投債發行數量變化。何治國教授還發現，在中國銀行間市場中，城投債價格只受到債券的違約風險的影響🙍🏿♂️，這體現在城投債的評級和城投債和國開債利差之間的顯著相關關系🧞♂️。
最後，講座利用橫截面數據分析和時間序列分析🪝，揭示了2009年非正常銀行貸款數量和影子銀行活動之間的正相關關系，以此強調中國地方政府借貸活動和影子銀行發展之間的重要關系。他特別展示了2009年非正常銀行貸款數量對2013-15年非正常委托貸款數量的顯著影響。何治國教授指出👨✈️，2009年的“四萬億”經濟刺激計劃的正面結果之一是它無意間加快了中國利率市場化的發展進程🕯。
何治國教授認為，這篇論文中的事實之所以重要，是因為基於這些事實能夠用一個非常簡單的故事來清晰地解釋在2012年左右發生的很多個（而不是單個）經濟現象。這也是經濟學研究中是否有好的故事的判定標準之一。
在討論時間，參加講座的老師和同學紛紛提出問題，分別就樣本點個數、2009年銀行新增貸款債務置換的可能方式、數據可能存在的偏差等問題💂🏽♀️，與何治國教授進行了深入探討🧔🏼。何教授的講座邏輯謹嚴，深入淺出，在短短的1個半小時的報告裏🙋🏼，讓同學們學習到了國際一流經濟學家的治學方法和思維方式。本次講座在老師與同學們的熱烈討論中圓滿結束。
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