為了不斷提高辦刊質量和水平，推動學術繁榮進步，《管理世界》編輯部決定從2020年起🧕，從每年刊發的文章中評選優秀論文。
2020年,《管理世界》編輯出版12期⤴️，刊發文章184篇🤦🏿♂️。經過欄目編輯推薦👗、編輯部初篩，選出88篇文章送40位專家進行投票評審。本著客觀公正的原則👗，綜合創新性📚、學術水平、影響力等方面因素🤾♀️，最終評選出“十佳”優秀論文10篇、優秀論文37篇👨🦽➡️。寇宗來、千茜倩、陳關亭的合作論文《跟隨還是對沖:發行人付費評級機構如何應對中債資信的低評級?》獲評《管理世界》2020年優秀論文。該論文發表於《管理世界》2020年第9期。
作者簡介
寇宗來,意昂2
千茜倩,意昂2
陳關亭,清華大學經濟管理意昂2
國外研究和實踐經驗表明2️⃣♜，當投資人付費評級機構給出更低的評級時，發行人付費模式評級機構為維護市場聲譽🤟🏽，通常也會“跟隨”著調低評級🧚，從而抑製評級膨脹🙌🏽。但是，中國發債企業的評級數據卻給出了截然相反的結果：給定發行人付費模式評級機構“中債資信評估有限責任公司”（簡稱中債資信）給出低評級，發行人付費評級機構不但不會“跟隨”，反而會調高擬發債企業的後續主體評級進行“對沖”🤦🏿♀️。我們從監管套利角度🆙，解釋了這種反常現象，即在中債資信對擬發債企業給出很低的主體評級後，擬發債企業為了成功發債而尋求發行人付費評級機構給出更高評級🤸🏻♀️，以便對沖掉來自中債資信的負面沖擊。
清華經管意昂2會計系陳關亭及其合作者的研究成果《跟隨還是對沖🧑🏻⚕️：發行人付費評級機構如何應對中債資信的低評級💍？》首先構建了一個理論模型🦦，其中引入了債券發行的最低評級約束，並依據庫恩-塔克定理刻畫了上述對沖機製。然後，基於2009至2014年我國發債企業主體評級的數據，以中債資信對發債企業給出主體評級作為“準自然實驗”，利用雙差分方法對“對沖機製”做了細致的經驗檢驗。結果發現，與我們的理論推測相一致，只有當中債資信對發債企業給出顯著更低的主體評級時🏷🦜，發行人付費評級機構才會采取顯著的“對沖策略”，即提高這些發債企業的主體評級。
本文研究對評級製度改革具有一定的參考價值。首先💇♀️，帶有悖論性質的是👨❤️👨，為了降低因為評級扭曲而導致的債券市場風險，監管部門可能需要適當降低債券發行的主體評級要求，進而在更加寬松的監管環境下⚛️，讓投資機構對擬發債企業及其債券按風險程度進行更加靈活充分的市場定價。其次，監管部門應該采取措施，盡可能切斷發行人付費評級機構與發債企業之間的直接利益關聯🍹。比如，一種可能的模式是先讓發債企業將評級費用交給國家設立的第三方平臺，然後由第三方平臺來選擇合適的評級機構。在該模式下🤸🏿♂️，發行人付費評級機構失去了與發債企業的利益交換渠道，也就沒有了為獲得評級業務而取悅發債企業並扭曲主體或債項評級的激勵🏀🤸🏻♂️。
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